에코프로비엠 주가 전망

에코프로비엠 주가 전망

 

안녕하세요! 레오투자연구소입니다.

에코프로비엠에 대한 주가 전망 리포트를 여러 증권사에서 발행했습니다. 정리해드리겠습니다.

 

DS투자증권: 3Q22 OPM 9.0%으로 기대치 소폭 상회

 

양호한 실적에 이어 중장기 경쟁력 유지여부에 관심

에코프로비엠에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 18만원을 유지한다. 에코프로비엠의 3Q22 실적은 환율 상승, 공장의 수율개선/조기가동 등으로 시장기대치를 상회했을 것으로 추정된다. 양호한 실적을 통해 하이니켈에 대한 타이트한 수급을 보여주는 점은 긍정적이다. 다만 시장의 관심사는 양호한 업황의 지속 여부, 미국 시장 진출 현황, 메탈을 포함한 밸류체인의 수직계열화인 바 관련 추이를 살펴봐야 한다.

 

3Q22 매출액/영업이익 32%/37% QoQ 증가, 시장기대치 소폭 상회

에코프로비엠의 2022년 3분기 매출액/영업이익은 각각 1.56조원(+283% YoY)/ 1,409억원(+247%), 영업이익률 9.0%(-1.0%p)로 시장기대치(OP 1,312억원)를 소폭 상회했다. 예상보다 영업이익이 양호했던 이유는 크게 2가지로 추정된다. 1) 외부변 수로는 3Q22 원달러 환율이 1,338원으로 전분기 대비 6% 상승하면서 매출액/영업 이익 순증효과에 기여했을 것이다. 2) 물량효과로는 2분기 CAM4 재가동에 이어 CAM6의 가동률 상승이 긍정적이었고 CAM5N의 조기가동도 신규로 반영되었다.

 

실적발표에서 주목할 것은 전방수요, 신규시장, 수직계열화 진행상황

향후 주목할 것은 3가지다. 1) 전방수요: 유럽의 경기둔화로 현지 전기차 판매 성장률이 둔화되는 반면 하이니켈 양극재는 쇼티지 상황인 바 괴리의 지속여부를 파악할 필요가 있다. 2) 신규 시장: IRA 법안 이후 국내 기업들의 미국 진출이 늘어나고 있 고 경쟁사들의 기존 고객 침투 가능성이 거론되고 있다. 당사의 기술경쟁력은 우위 에 있으나 후발주자의 가파른 물량 확대에 대한 당사의 전략을 확인할 필요가 있다. 3) 수직계열화: 양극재 기업들의 수직계열화가 진행 중이고 에코프로비엠은 가장 잘 준비한 기업 중 하나다. 계열사들의 시너지 효과가 에코프로비엠의 수익성 개선에 얼마나 기여하는지 그리고 주요 메탈의 탈중국화 진행 정도를 확인할 필요가 있다.

 

에코프로비엠 주가 전망을 위한 실적 전망

 

하나증권

 

에코프로비엠 3Q22 잠정 실적 comment

 

□ 3Q22 잠정실적 Review

- 3분기 실적 매출 1.6조원(YoY +283%, QoQ +32%), 영업이익 1,409억원(YoY +246%, QoQ +37%)로 시장 기대치 상회

- 영업이익률 9.0%로 전분기 대비 0.3%p 상승

- 3분기 실적 호조 이유는,

- 1) 수요 증가 속 Over Capa 생산 체제 돌입 및 신규 CAM5N 공장 9월 조기 가동으로 물량 증가(QoQ +20% 물량 증가 추정)

- 2) 2분기 메탈 가격 상승에 대한 3분기 판가 인상 반영(QoQ +10% 가격 상승 추정)

- 한편, 마진율의 경우 화재사고 이후 전 공장 가동률 풀가동 체제 지속되며 높은 수준의 영업이익률 유지

 

□ 4분기 및 2023년 전망

- 최근 니켈 가격 하락으로 판가 하락 우려 있으나 리튬 가격 상승 등 영향으로 4분기 가격 하락폭 미미하거나 Flat 유지 가능 전망

- CAM5N 공장 감가상각비 추가로 4분기 영업이익률은 3분기 대비 소폭 하락할 가능성 존재

- 한편, 신규 CAM7 공장의 경우 2023년 가동 예정

- 4분기 및 2023년에도 6~9% 수준의 영업이익률 유지 가능할 전망

 

□ 미국 시장 경쟁 상황

- 10월 18일, 언론사 보도로 인해 Ford 양극재 시장 경쟁 심화 리스크 부각되었으나 전체 시장 수요 감안하면 기우라고 판단

- Ford-SK 간 Blue Oval 공장의 2025년 예상 CAPA는 약 130GWh(전기차 대수 기준 약 200만대 대응 가능

- 130GWh에서 발생하는 양극재 수요 약 21만톤 이상

- 에코프로비엠의 2026년 미국 양극재 예상 CAPA는 약 18만톤이며 이중 약 13만톤이 Blue oval 향일 것으로 추정

- 즉, 에코프로비엠의 CAPA 만으로는 Blue Oval 수요 대응하기 어려운 상황

- 따라서 향후 Blue Oval의 양극재 공급사 추가가 추진된다면 이는 에코프로비엠 물량 외 추가로 필요한 잔여 물량에 대한 대응이 라고 보는 것이 합리적. 한편, 대용량 배터리 탑재하는 픽업 트럭(F-150) 본격 생산 돌입하며 Ford의 배터리 수요 역시 장기적으로 는 130GWh 넘어설 것으로 예상. Ford의 양극재 공급사 추가는 에코프로비엠 실적 추정치에 영향을 줄 사항이 아니라고 판단

 

□ 중장기 실적 전망

- 중장기 CAPA는 2022년 9.8만톤, 2024년 28만톤, 2026년 55만톤으로 향후 4년간 약 5.5배, 연평균 +54% 증가할 전망

- 중장기 증설 계획은 이미 수주 확보된 물량에 기초한 것으로, 향후 실적 가시성 매우 높다고 판단

- 2024년 실적 기준(CAPA 25만톤 및 실질 가동률 85% 가정) 예상 EPS에 P/E 34배(2024년 EPS 증가율 및 PEG 1.0 가정)를 적용하 여 단기 목표 시총 15.4조원 유지

- 다만, 2026년 예상 출하량 50만톤 가정 시 매출 19조원 영업이익 1.4조원, 지배순익 0.7조원 이상 산출 가능하므로 중장기 시총 18조원 이상 도달 가능하다고 판단(중장기 P/E 20~25배로 De-rating 가정)

 

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