삼성전자 주가 전망

 

삼성전자 주가 전망

 

삼성전자 주가에 대한 부정적인 전망이 계속되는 가운데 DGB금융그룹에서 삼성전자 주가 전망 리포트를 발행하였습니다. 리포트와 함께 자료를 정리해드리도록 하겠습니다.

 

1Q23 부터 주가 추세 상승 예상

 

극도의 수요 부진에 따라 고객들이 2Q22 말부터 본격적인 재고 축소에 들어가면서 메모리 반도체 업황이 역대급으로 빠르게 둔화되고 있는 것으로 판단된다. 시장 소식에 따르면 일부 미국 빅테크 업체를 제외하면, 고객들이 큰폭의 가격 인하에도 불구하고 반도체 주문량을 오히려 축소시키고 있는 상황이다. 이에 따라 반도체 업체들의 3Q22 와 올해 DRAM, NAND 출하 증가율은 당초 가이던스를 크게 하회할 것으로 판단된다.

 

 

 

3Q22 영업이익은 11.6 조원에 그칠 듯

 

3Q22 동사 영업이익은 원-달러 환율의 상승에도 불구하고 11.6 조원에 그칠 것으로 추정된다. DRAM, NAND 부문에서 모두 15%의 ASP 하락이 나타나는 가운데 출하 증가율이 당초 가이던스를 크게 하회하는 -7%, -4%를 기록할 것으로 예상된다. 3Q22 반도체 부문 영업이익은 QoQ 35% 감소하는 6.5 조원에 그칠 것으로 보인다. 반면 3Q22 SDC 부문에서는 LCD 라인 가동 중지에 따른 적자 감소와 최대 고객향 AMOLED 출하량 증가에 힘입어 영업이익이 QoQ 63% 증가하는 1.7 조원을 기록할 전망이다.

 

스마트폰 출하 증가와 신제품 출시 효과가 예상되었던 3Q22 MX / 네트워크 부문에서는 스마트폰 판매 부진과 비용 증가에 따라 당초 기대에 미치지 못하는 2.9 조원의 영업이익이 기록될 것으로 추정된다. TV 판매 부진과 인플레이션에 따른 비용 증가는 3Q22 VD / 가전 부문 (하만 포함)의 영업이익 역시 QoQ 9% 감소하는 0.4 조원에 그치게 만들 것으로 보인다.

 

4Q22 에도 DRAM, NAND 가격이 15% 가량 하락할 가능성이 높다. 동사를 포함한 모든 메모리 반도체 업체들이 재고 축소를 위해 가격 급락 여부와 관계없이 공격적인 판매 활동을 펼칠 것으로 예상되기 때문이다. 계절적 수요 둔화에 따라 SDC, MX / 네트워크 부문의 실적도 둔화될 전망인 4Q22 의 동사 영업이익은 8.6 조원으로 QoQ 25% 하락할 것으로 예상된다.

 

 

최악의 경우 동사 주가 최저점을 46,300 원 수준으로 전망

 

동사 주가는 최근 미국의 금리 인상 추세 강화, 달러 강세 및 경기 둔화 우려에 따른 Valuation 배수의 추가 하락으로 지속적인 약세를 보이고 있으며, 지난해 전고점인 96,800 원에 비해서는 46%나 하락한 상황이다. 그러나 현재 동사 주가의 올해 실적 기준 P/B 배수는 1.07배로 5번의 싸이클 저점 (리만 사태 1.17 배, 유럽 재정위기 1.24 배, 중국 신용 위기 0.94 배, 미중 무역 전쟁 1.04 배, 코로나 19 1.08 배)의 평균 배수인 1.09 배를 이미 하회하고 있다 . 물론 최악의 상황에서 역사적 최저점 배수인 0.94 배까지 하락한다고 가정하면, 동사 주가가 46,300 원 수준까지 하락할 가능성이 있다. 이 경우 동사 주가의 향후 최대 하락 리스크는 12%이다.

 

 

1Q23 부터 주가 추세 상승 예상

 

당사는 그간 동사 주가가 반도체 가격 및 시장 규모와 같은 업황 지표 (주당가치 요소)와 거의 연관성이 없는 반면, 전세계 유동성 YoY 증감률, 미국 ISM 제조업 지수와 같은 경기선행지표 (Valuation 요소) 들과 비례 동행 관계에 있음을 여러 차례 강조해 왔다. 따라서 동사 주가의 추세적 상승은 경기선행지표들이 상승 전환하여 동사 Valuation 배수가 회복되는 시점에 발생할 것으로 판단된다. 전세계 유동성 YoY 증감률, 미국 ISM 제조업 지수 등의 경기선행지표들은 미국 금리 인상이 종료될 것으로 예상되는 1Q23 중에 상승 전환할 전망이다. 

 

1Q23 중에 미국의 정책 금리 인상이 중지될 경우 ISM 제조업 지수는 곧 하락 추세를 멈출 것이라는 의미이다. 이에 더해 OECD 국가들의 금리 인하가 동반될 경우 한국 반도체 주식에 적용되는 Valuation 배수는 추세적인 회복세에 접어들 것으로 판단된다.

 

역사적으로 메모리 반도체 시장 규모를 6 개월 가량 선행해온 전세계 유동성 YoY 증감률, 미국 ISM 제조업 지수가 1Q23 중에 회복되기 시작한다면, 이는 3Q23 부터 반도체 업황 및 동사 실적도 개선될 가능성이 높음을 의미한다. 업황 요인 측면에서도 3Q23 이후 업황 회복 시나리오의 현실화 가능성은 매우 높은 것으로 판단된다. 3Q23 부터 동사 분기 실적이 개선되기 시작한다면 이는 동사 Valuation 배수의 회복과 함께 주당가치의 상승이 동시에 발생하는 것이므로 동사 주가의 상승 속도가 빨라질 것임을 의미한다.

 

동사 주식에 대해서 향후 주가 추가 조정 시마다 저점 분할 매수하는 전략을 권고한다. 목표주가를 72,000 원으로 하향하나 매수 투자의견 유지 예상을 상회하는 업황 및 실적 둔화 속도를 반영하여 동사에 대한 6 개월 목표주가를 기존의 80,000 원에서 72,000 원으로 하향 조정한다. 동사에 대한 신규 목표주가 72,000 원은 올해 예상 BPS 에 지난 10 년 간의 역사적 평균 배수 1.5 배를 적용하여 도출한 것이다. 물론 향후 경기선행지표 및 동사 주당가치의 상승이 발생할 경우, 동사에 대한 적정 Valuation 배수와 주가가 상향 조정될 수 있다.

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삼성전자 주가 전망을 위한 실적 전망

 

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